Éppen egy évvel ezelőtt tekintettük át az állampapírhelyzetet. Hiába történt azóta több jelentős, a nemzetközi piacot érintő változás, az akkor elhangzottak tulajdonképpen ma is ugyanúgy igazak. Például az, hogy „most már mindjárt jó lesz” vagy hogy „felszállásra felkészülni, hamarosan zárják a kapukat” és „aki lemarad, kimarad”! Hiú reményeket kergetnek akik még mindig ebben bíznak? Miért fagyott be ez az állapot? Nézzük!
Az aktuális Pénz beszél podcast adásban arra kerestük a választ, mennyit lehet jelenleg keresni külföldi állampapírokkal.
Az adásban szó lesz még arról, hogy:
- milyen hangulatban telt az elmúlt egy év a kötvénypiacon?
- milyen árfolyamváltozások tapasztalhatók az eurós illetve dolláros állampapíroknál?
- mit várnak a következő 1 illetve 5 évre a szakértők?
- mit áraz be valójában a piac, amikor az árfolyamok megemelkednek?
- mindig lehet kötvényekkel infláció fölött keresni?
- hogyan lehet a különböző kötvények eredményeit egymással összehasonlítani?
A felvétel meghallgatásához kattintson ide:
Jegybankokon a világ szeme
Az elmúlt évet kifejezetten bizakodó várakozások uralták, sokan érezték úgy, hogy az amerikai jegybank már bármelyik percben elkezdheti csökkenteni az alapkamatot, ez pedig fel fogja pezsdíteni a piacot, és hamarosan pezsgőt bonthat mindenki. 2023 végén a piac ezt a pozitív várakozást be is árazta: az árfolyamok felugrottak. 2024 elején azonban lehűtötték a kedélyeket, mivel kiderült, hogy az infláció nem esik vissza olyan gyorsan, mint várták, így a gazdasági döntéshozóknak nem volt lehetőségük csökkenteni a magas kamatokon.
Európában is történtek változások: 2024 júniusának elején az Európai Központi Bank csökkentette az alapkamatot negyed százalékkal, és várható volt, hogy mocorgást okoz majd a piacokon az európai parlamenti választás is.
Ehhez képest egy évvel ezelőtt a spanyol és olasz állampapírok árfolyamai 119-120 körül mozogtak. Most pedig: pontosan ugyanitt állnak – jelentős ingadozások után (év elején csökkenés, év végén emelkedés), jelenleg ugyanott tartunk, mint egy évvel ezelőtt. Tehát nem voltak nagy hatással az euróalapú kötvényekre se a választások, se a minimális alapkamat csökkentés.
Hasonló helyzet áll fenn a dolláralapú kötvényeknél is. Legyen szó amerikai államkötvényekről, magyar dolláros állampapírokról vagy más hasonló értékpapírokról (például a katari dolláros kötvényekről), ahol még egy kis csökkenés is tapasztalható az egy évvel ezelőtti árfolyamokhoz képest.
Lehet-e évekig ugyanazt várni?
Így az elmúlt egy év adatai alapján a befektetők számára továbbra is az az egyik legizgalmasabb kérdés, hogy mi várható a kamatcsökkentések terén.
Bár korábban abban bíztak, hogy gyors kamatcsökkentések következnek, ami rövid távon árfolyamnyereségeket hoz majd, a valóságban a kamatszint alakulása lassú és visszafogott volt.
Az előrejelzések, mint például az amerikai jegybank döntéshozóinak várakozásait összegző Dot Plot, valamint a Fat Funds Futures, amely a piac véleményét tükrözi, azt mutatják, hogy jelenleg rövid távon nem valószínű jelentős változás. 2026-ra a kamatok többsége a Dot Plot alapján viszont már 3-4% közé várható.
Ugyanakkor, ha csak egy évet tekintünk előre, a várakozások szerint a kamatszint még csak 4-4,5% körülre várható. Ha tehát alaki külföldi állampapírt vásárol, érdemes több éves időtávban gondolkodnia. Az igazán nagy nyereséget a hosszabb távú állampapírokkal lehet elérni.
Akár egy 1%-os kamatcsökkentésnek is jelentős lehet a hatása a kötvények árfolyamára, különösen hosszabb lejáratú kötvények esetében, amelyeknél 10-15%-os árfolyam-emelkedés is előfordulhat.
Az árfolyamváltozás azonban nemcsak a tényleges kamatcsökkentéstől függ, hanem attól is, hogyan árazza be a piac a jövőbeli kamatcsökkentések lehetőségét!
Ha a piac úgy látja, hogy tartós kamatcsökkentési ciklus kezdődik, az árfolyamemelkedés még nagyobb lehet. A jelenlegi helyzetben, amikor az EKB és a FED óvatos kommunikációt folytat, és adatalapú döntéseket hoz, a piac reakciói is ennek megfelelően alakulnak. Az inflációs adatok és gazdasági mutatók alakulása meghatározó lesz a kamatcsökkentési várakozások és így a kötvényárfolyamok szempontjából.
A kamatcsökkentés ezért nem önmagában garantálja az árfolyamreakciót – a jövőbeli kilátások és a döntéshozók várakozásai ugyanolyan jelentős szerepet játszanak ebben. Jól látható, hogy egyetlen kamatvágás nem elég a piaci eufóriához; a befektetők hosszabb távú, folyamatos kamatcsökkentési ciklusra várnak.
Összefoglalva: A piac viselkedése mindig a jövőbeli várakozásokon alapul, és a jelenlegi helyzet azt mutatja, hogy a gyors és drasztikus kamatcsökkentés, amit korábban vártak, valószínűleg nem fog bekövetkezni. A gazdaság visszarendeződésére számítanak, de nem olyan gyors ütemben, mint ahogyan azt kb. másfél évvel ezelőtt remélték.
Ezek alapján megéri még kötvényt venni?
A hazai befektetők számára kevésbé ismert, de nemzetközileg jelentős állampapírok különösen érdekesek lehetnek azok számára, akik hosszabb távra, például két-három évre terveznek.
Igaz, hogy nem sokat változott a tavaly ilyenkori szintekhez képest az árfolyamuk, mégis továbbra is elmondható, hogy megéri őket vásárolni és valószínűleg már tényleg nem hosszú ideig tart az, amikor igen kedvező kamatokat lehet befixálni.
Egy spanyol állampapír például 5,15%-os fix kamatot kínál, ami lévén fix éves kamat, és nem változik a piaci feltételekkel. Ez a kötvény jelenleg 120%-os árfolyamon vásárolható meg, ami azt jelenti, hogy 120 egységért tudunk 100 névértékű kötvényt venni, és így az éves kamatunk 4,3% lesz euróban. Ez különösen kedvező, ha figyelembe vesszük, hogy az eurózóna inflációja jelenleg 2,6% körül van, és október óta stabilan 3% alatt maradt.
Az olasz állampapírok hasonló hozamokat kínálnak, mint a spanyolok, 4,75%-os fix kamattal, és 105-107%-os árfolyamszinten elérhetők, ami körülbelül 4,5%-os éves kamatot jelent. Ezek hosszú távú kötvények, amelyek 2044-ben járnak le, és ha végig megtartják őket, 4%-os éves átlagos hozamot biztosítanak euróban.
Fontos megjegyezni, hogy a forint idei gyengülésével már 4-5%-ot veszített értékéből, ami előnyt jelent az értékállóbb devizák, például az euró tartásával. Az olasz és spanyol állampapírok így akár a fix magyar állampapírokat és a Magyar Állampapír Pluszt is túlteljesíthetik.
Jelenleg a kötvényekkel és állampapírokkal elérhető hozamok szinte mindenhol az infláció felett vannak. Ez egy ritka helyzet, mivel általában nehéz infláció feletti reálhozamot elérni állampapírokkal.
Spanyol
- 5,15 / 120 = 4,3% – 13-44
- Végig tartás 3,7%-os hozam
Olasz
- 4,75 / 105 = 4,5% – 13-44
- Végig tartás 4,3%-os hozam
Katar
- 9,75 / 125 = 7,8% – 00-30
- Végig tartás 4,8%-os hozam
Most azonban nem csak hogy infláció fölötti hozamokat lehet elérni, de ezek a hozamok érdemi mértékben meg is haladják az inflációt, és hosszú távra be lehet fixálni a kiemelkedő eredményeket. Bár a magyar állampapírok korábbi (például PMÁP) ígéreteihez képest ezek a hozamok szerényebbek, a magyar befektetők az elmúlt években nagyon kedvező feltételekhez szokhattak hozzá. Azonban már Magyarországon sem a 15-20%-os hozam a realitás, és Nyugat-Európában vagy Amerikában soha nem is voltak ilyen magas fix kamatok elérhetők. Az infláció fölötti kamatok állampapírokkal ritkán érhetők el, de most ez a helyzet, ami már önmagában is pozitív.
Összefoglalva: A befektetők számára most egy ritka lehetőség adódik, amikor az állampapírok kamatai, bár nem tűnnek kiemelkedően magasnak, a betétekhez képest kedvezőbb hozamokat kínálnak. Ez különösen igaz, ha a hosszú távon fixálható hozamokat nézzük. Az állampapírok, különösen a fix kamatozásúak, jobbak lehetnek, mint a változó kamatozású magyar állampapírok, így a saját kategóriájukban is kifejezetten jó ajánlatnak számítanak.
Létezik, hogy örökre így maradunk, jégbe fagyva?
Még ha pozitívan is állunk a jelenlegi helyzethez, ha örökre mégse lehet mantrázni, hogy mindjárt jó lesz. Merre lehet a kiút a történelem leghosszabb kötvénypiaci visszaeséséből?
A „licensing bias” vagy közelség hatás egy fontos fogalom a közgazdaságtanban. A lényege, hogy a közelmúlt eseményeit nagyobb súllyal vesszük figyelembe a döntéshozatal során. Fontos ennek a tudatában lenni, és egy év nyugalma alapján óvakodni attól, hogy hosszú távú következtetéseket vonjunk le. Az időablak csak kitolódott, de nem marad örökre nyitva.
Bár elméletileg elképzelhető egy olyan disztópia, amiben soha többet nem csökkentik a kamatokat, ez történelmileg példátlan lenne. Jelenleg az USA-ban több mint egy éve legalább 5%-os kamatok vannak, ami már önmagában is ritka hosszú és magas szint. Joggal feltételezhetjük tehát, hogy a következő két-három évben nem maradnak ilyen extrém magasak a kamatok. Ennek következtében pedig jelentős árfolyamnövekedési lehetőségekkel is számolhatunk.
Ha a jelenlegi 4% körüli kamatok kiegészülnek 10-25% közötti árfolyamnövekedéssel, akkor ezek a kötvények két-három éves távon képesek lehetnek kétszámjegyű, akár 10%-os devizás hozamokra is.
A 2008-2009-es válság után a kamatok gyorsan nullára csökkentek, és az Európai Központi Bank (EKB) kamatai 2016-tól 2022-ig gyakorlatilag 0%-on maradtak. Ez azt jelenti, hogy egy rövid nyitott időszak után a kamatablak ismét hosszú időre bezárulhat, akár egy évtizedre is.
Összefoglalva: A befektetők számára fontos megérteni, hogy a tavalyi másodpiaci kötvényvásárlások hosszabb távon, két-három éves időkeretben, továbbra is jó hozamokat eredményezhetnek. Bár az elmúlt évben még nem kezdődött meg a várt kamatcsökkentési folyamat, ez nem jelenti azt, hogy a világ dinamikája megváltozott. A kamatcsökkentés előbb-utóbb várható, és az addig türelmes befektetők jó átlaghozamokra számíthatnak.
Miért inkább a külföldi, és nem a kicsit sárgább, kicsit savanyúbb, de a miénk?
A magyar és a nemzetközi állampapírok között jelentős különbség van adózásban. A magyar állampapírok kamatadómentesek, viszont a nemzetközi állampapírokat adó terheli, amit csak TBSZ számlával lehet elkerülni, az pedig öt évre szól. Így a befektetéseket öt éves ciklusokban érdemes vizsgálni, hogy kiszűrjük az adózás torzító hatását és figyelembe vegyük az árfolyamnyereséget is.
Ötéves időtávban jobban megérthető, melyik befektetéssel mennyit lehet keresni, és lazábban lehet hozzáállni a befektetésekhez, mert nem szükséges évente újraértékelni őket. Aki bizonytalan, az tegye meg így az összehasonlítást, vagy kérje tanácsadó segítségét!
Árfolyamnyereség – kétszer
A nemzetközi állampapírokkal elérhető eredmény több tényezőtől függ:
- Az euró alapú fix kamatok körülbelül 4%, míg a dollár alapúak 5-6% körül mozognak.
- Ehhez az árfolyamnyereség is hozzáadódhat, különösen akkor, ha a forint gyengül, ami hosszú távon átlagosan évi 3-4% lehet.
- Emellett még, ha kamatcsökkentés történik, a másodpiaci állampapírok árfolyama is megemelkedhet, ami további 4-8% éves extra hozamot jelenthet.
Így összességében, pesszimista becsléssel is, akár 10% körüli átlagos éves eredmény is elérhető, főleg hosszú távú kötvények esetén.
Hogy hogyan lehet kötvényekkel dupla profitot keresni, azt egy korábbi adásunkban részletesen ismertettük.
Diverzifikáció kötvényekkel
A nemzetközi állampapírok mostanában egyre vonzóbbak a befektetők számára, különösen az infláció által megemelkedett kamatok miatt. Korábban a nulla százalékos állampapírok nem voltak vonzóak, de a jelenlegi magas kamatok miatt sokkal többen gondolkodnak állampapír befektetésben, még azok is, akik korábban csak a részvényekben hittek.
Az állampapírok mostani magas kamatai (4-6% euróban és dollárban) lehetővé teszik, hogy a befektetők egy egészségesebb, kiegyensúlyozottabb portfóliót alakítsanak ki, amely nem csak egy-egy eszközre koncentrál. Ezáltal a befektetők biztonságosabbá tehetik portfóliójukat anélkül, hogy jelentős hozamokról kellene lemondaniuk, mivel a kötvények most már infláció feletti fix kamatot is kínálnak.
A témát az InwestMentors privát bankárai részletesen is kifejtették a legújabb Pénz beszél podcastben.
A felvétel meghallgatásához kattintson az alábbi linkre:
